Flash Crash en los Mercados. El talón de Aquiles.

Durante la fatídica semana del 6 de agosto de 2007, un número significativo de fondos basados en el trading cuantitativo sufrieron unas pérdidas sin precedentes. Las estrategias de estos hedge-funds, basados en el trading de alta frecuencia y en trading cuantitativo teniendo como base técnicas de cobertura avanzadas, sufrieron lo que se bautizó con el nombre de “Flash Crash”.

Estos fondos de inversión altamente capitalizados, se fundamentaban principalmente en resultados empíricos, desarrollado sus sistemas de trading en modelos matemáticos y en simulaciones sobre datos pasados (teniendo como base el trading cuantitativo). Suponemos que las pérdidas ocasionadas durante ese periodo  de Flash Crash, fueron iniciadas por alguna cartera basada en el Neutral Trading que empezó a deshacer posiciones en una de los sentidos en el mercado de renta variable cuantitativa y que dicho fondo debía tener una exposición al riesgo considerable.

Viendo la velocidad y el impacto sobre los precios durante el suceso desencadenante, podemos sospechar que fue debido a una liquidación súbita de posiciones tomadas por sistemas de trading al entrar en una zona límite de pérdidas o incluso a una llegada de margin call en algunas cuentas de grandes inversores y especuladores que se quedaron sin liquidez en el momento del desplome. El peso de las posiciones de los traders “retail”, no causa una caída tan brusca en los mercados dado que la fuerza del inversor minoritario o retail, no es capaz de generar tanta volatilidad en los mercados, desgraciadamente somos gotas de agua en mitad del océano.

Estas pérdidas iniciales hicieron de efecto dominó para meter presión a los portafolios de corto y largo plazo de renta variable, provocando aún mayores pérdidas en los días siguientes como el 9 de agosto mediante la activación de stop-loss y estrategias para restar el apalancamiento en los activos financieros.

Lo fascinante de este asunto como era de esperar, es que se produjo un rebote significativo en los índices y acciones el 10 de agosto, que también es coherente con la hipótesis de liquidación repentina de estas posiciones de varios fondos. Esta hipótesis sugiere que la naturaleza cuantitativa de las estrategias con posiciones perdedoras fue el gran causante del desastre y el principal impulsor de las pérdidas en agosto de 2007, fue el efecto encadenado en la liquidación de las carteras similares de la misma forma que se construyó la que originó el problema (al ser de la misma naturaleza el diseño de la estrategia de trading o el mismo algoritmo de decisión causa que las carteras se comporten de la misma manera una detrás de otra).

Desde entonces este hecho histórico dentro del mundo de los sistemas de trading, nos hace pensar en el riesgo sistémico en la industria de fondos de cobertura (hedge-funds) y en cómo puede haber aumentado este riesgo en los últimos años.

Otro flash crash famoso fué el que sucedió el 6 de mayo del 2010 también conocido y retransmitido en tiempo real por la CNBC . En este caso fue una bajada de 1000 puntos del índice del Dow Jones. Aún se recuerda de forma anecdótica la frase de  Jim Cramer  la que afirmaba ser debido a un “error de una máquina”.

Definición de flash crash, trading cuantitativo, arbitraje estadístico y cintas de vídeo…

Para desarrollar este método cuantitativo podemos extraer la información de diferentes fuentes y aplicar diferentes estilos:

  1. la tendencia del mercado
  2. el valor real de los activos de riesgo
  3. indicadores económicos
  4.  indicadores de sentimiento de mercado.

Para desarrollar este tipo de sistemas basados en el trading cuantitativo se suele descargar bastantes datos históricos sobre los cuales se pueda hacer backtesting y obtener un sistema que se adapte lo más posible a todas las condiciones del mercado durante ese proceso histórico.

Desde luego, no dejo de quedarme fascinado  ante tal evento cuando repaso los vídeos de las noticias aquel año, pensando en el simple vuelo de una mariposa y cómo puede causar un tsunami al otro lado del mundo (me vais a perdonar que me ponga en estilo Zen). Este proverbio chino fundamentado en la teoría del caos nos viene a avisar que cualquier variación en un sistema puede causar que el sistema evolucione en formas completamente diferentes e impredecibles.

Con todo esto quiero advertir que el trading cuantitativo y las técnicas de hedging (coberturas) pueden ser muy efectivos y generar grandes rentabilidades, pero estos “quants” deben estar preparados a prueba de fuego y nunca confiarse en que un sistema va a dar algo por hecho, es la persona la que debe estar dando ese toque de razonamiento y sentido común que un sistema (de momento) no puede hacer.

Lás técnicas avanzadas de los fondos de inversión. El trading cuantitativo y las técnicas de hedging

Para entender cual puede ser el talón de Aquiles del comportamiento de los mercados financieros, debemos conocer los tipos de estrategias que utilizan los grandes fondos de inversión y sobre las cuales se fundamentan todas sus carteras.

Entre los inversores de fondos de cobertura y los propios gestores de fondos, podemos establecer una clara distinción de estrategias, que se fundamentan en los siguientes puntos:

  • Arbitraje estadístico
  • Equidad cuantitativa
  • Y la propia incidencia sobre el mercado de su posición.
  • Estrategias basadas en posicionamiento “Long/Short” (o corti-largos como le llaman algunos amigos 😉

La primera categoría (el arbitraje estadístico) se refiere a una técnica muy sofisticada dentro de la gestión de carteras basadas en el corto plazo y cuyas estrategias incluyen un gran número de valores (de cientos a miles, dependiendo de la cantidad de capital de riesgo), con períodos muy cortos de cartera (de horas a segundos). Por supuesto, este estilo de estrategias es de naturaleza sub-computacional y como podéis sospechar, requiere una amplia inversión a nivel software y hardware (¡ojo!, me refiero a los sistemas profesionales de arbitraje, no los EA que vemos por Internet en foros o blogs de traders).

La segunda categoría, es la más general, que implica tipos más generales de los modelos cuantitativos, algunos con menor rotación, menos valores y tomando decisiones basadas en el comportamiento de los precios del pasado, como las variables contables, las previsiones de ingresos, y los indicadores económicos (lo que conocemos como indicadores macroeconómicos).

La tercera y cuarta categoría es la más amplia, incluyendo toda cartera de renta variable que participa en short-selling (valores donde te puedes posicionar en “corto”) y que pueden o no ser neutrales en el mercado (muchos modelos están basados en renta variable long / short), también al ser más genérica puede o no ser  de naturaleza cuantitativa y donde no es necesario tomar un amplio grado de apalancamiento ni riesgo con respecto a las técnicas anteriores.

 El talón de Aquiles de los sistemas basados en trading cuantitativo

Sin duda el 6 de agosto del 2007 o 6 de Mayo del 2010, es un claro ejemplo que uno no se puede aferrarse a un principio hasta el final y que no hay un sistema infalible, todos pueden tener ese talón de Aquiles que hagan cuestionarnos cualquier sistema por muy robusto que sea.

Hasta ese momento del 2007, los quants eran los sistemas por los que se debía regir el mercado sucediese lo que sucediese. Obviamente, el efecto mariposa de los Flash Crash no estaba contemplado.

Moraleja. Las desventajas del uso del trading cuantitativo.

La mejor forma de usar una máquina a nivel de riesgos laborales siempre es conociendo los peores casos posibles y saber actuar en caso de presentarse. En el mundo de los sistemas de trading no va a ser menos y aunque el trading con sistemas cuantitativos presenta algunas carencias, es realmente eficaz por no decir que es de las pocas formas que disponemos hoy en día para hacer dinero.

Lista de los puntos débiles de los sistemas de trading cuantitativos que siempre debemos tener en mente a la hora de usar este tipo de sistemas es la siguiente:

  • Las relaciones estadísticas entre dos o mas instrumentos NO son dogmas de fé o leyes fijas, es por ello por lo que las correlaciones y volatilidades pueden cambiar en cualquier momento sin previo aviso. Recordemos que son medidas basadas en el pasado y aunque la probabilidad puede jugar a nuestro favor, debemos saber de que existe la posibilidad de caer dentro de la probabilidad que no queremos.
  • Estudios y experiencias recientes han demostrado que este tipo de estrategias no son invulnerables a factores exógenos, es decir, cisnes negros.
  • Este tipo de estrategias sufrió mucho, como os comentamos,durante agosto del 2007, ya que las correlaciones se rompieron en cuestión de segundos.
  • LTCM fue un ejemplo claro de como las correlaciones rotas y el exceso de apalancamiento llevan al desastre, obviando su negligencia en la administración de riesgos.
  • Los anuncios inesperados de beneficios o M&A (fusiones y adquisiciones) pueden disparar las covarianzas o inclusive romper toda relación. No se recomienda operar en estas fechas con acciones individuales.
  • El apalancamiento es necesario, ya sea con futuros, opciones, forex o CFDs, porque las ineficiencias y variaciones son a veces tan pequeñas que sin él no se podría obtener ni siquiera lo necesario para pagar las comisiones. Por lo tanto el position-sizing y administración del riesgo es forzoso, i.e., STOP-LOSS
  • El Stat Arb tiende a perder cuando existen flash-crash.
  • Las medidas estadísticas y de probabilidad que se utilizan en esta estrategia rara vez o mas bien nunca, toman en cuenta factores o variables ajenos a los instrumentos en cuestión.
  • Se necesita la constante revisión y actualización del sistema.
  • Los mercados de futuros y los equity spot aunque están correlacionados. No están cointegrados.
  • La muestra de operaciónes debe ser lo suficientemente grande para que podamos tener la ventaja de la Ley de los Grandes Números.
  • Ciertos eventos ya sea empresariales, corporativos o de política económica y monetaria (nacionales e internacionales) pueden ocasionar cambios severos en los fundamentales y provocar que los activos nunca regresen a su media.

Referencias sobre los Flash Crash

Dejamos algo más de documentación por si estáis interesados sobre este tema tan intrigante y a la vez apasionante del trading cuantitativo, el mundo de los Hedge Funds y los famosos HFT

Para conocer qué libro es el más indicado para vuestras investigaciones ¡necesito un empuje social! ¡Ayuda a distribuir el contenido! ¡Gracias!

What Happened To The Quants In August 2007Amir E. Khandaniy and Andrew W  Loz

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Flash Crash en los mercados. El talón de Aquiles.
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