Todo lo que tienes que saber acerca del trading de alta frecuencia

En el presente artículo vamos a tratar uno de los grandes desconocidos del trding, el trading de alta frecuencia o “HFT”.

A raíz del libro de Michael Lewis “Flash de Niños” se ha producido un repunte de los intereses sobre lo que ya se conocen en los círculos de traders como High Frequency Trading o Trading de Alta Frecuencia en español.

Por desgracia, gran parte de la información que se vierte sobre el libro es ambiguo y con información sesgada, con algún contenido excesivamente técnico o partes que son simplemente erróneas.

Y ya que no podemos asumir que todos los interesados se han seguido nuestro 5 años de cobertura de un tema que finalmente ha ganado su día en el centro de atención pública, a continuación se presenta un resumen sencillo para todos.

Sin duda, la idea detrás de HFT es casi revolucionario, o incluso nuevos. Aunque hoy en día HFT está estrechamente asociada con las computadoras de alta velocidad, HFT es un término relativo, que describe cómo los participantes del mercado utilizan la tecnología para obtener información, y actuar en consecuencia, antes de que el resto del mercado.

Cerca del advenimiento del telescopio, los comerciantes del mercado utilizarían telescopios y mirar al mar para determinar la bodega de carga de los buques mercantes entrantes.

Si el comerciante podría determinar qué bienes no tardaron en llegar a estos barcos, que podrían vender su exceso de oferta en el mercado antes de la entrada de mercancías podría introducir la competencia de precios.

Dicho esto, la verdadera proliferación de la tecnología en el comercio, comenzó en serio en la década de 1960 con la llegada del NASDAQ, el primer intercambio de utilizar en gran medida las computadoras.

Irónicamente, mientras que alguna forma de negociación de alta frecuencia ha sido de alrededor durante mucho tiempo, su verdadero “potencial” fue revelado primero en octubre de 1987 con el primer flash crash del mercado general, que el resultado de una propagación exponencial de los programas de trading, que al igual que en este momento con HFT , nadie realmente entiende.

Y a pesar de que algunos pensaron que el Lunes Negro habría enseñado los comerciantes y los reguladores una lección, simplemente aceleró la incursión del Mercado Continuo y algorihmic en mercados regulares, a tal punto que HFT representa actualmente casi tres cuartas partes de todo el volumen de operaciones en bolsa- , mientras que los dark pools y otros “lugares de intercambio off” – o más mercados que no son fácilmente accesibles para la mayoría – representan hasta el 40% de toda la contratación total en volumen hasta del 16% de hace seis años.

La cronología aproximada de negociación algorítmica, de los cuales HFT es un subconjunto, se muestra en la línea de tiempo a continuación.

Durante la última década, a raíz de las iniciativas reglamentarias encaminadas a la creación de la competencia entre los centros de negociación, principalmente como resultado de la revisión de la Regulación del Mercado Nacional del Sistema (o reg NMS), el mercado de renta variable ha fragmentado.

La liquidez está dispersa en muchos centros de negociación de renta variable iluminados y oscuros remansos.

Esta complejidad, junto con los centros de negociación convertirse electrónica, ha creado oportunidades de beneficio para los jugadores tecnológicamente sofisticados.

Operadores de alta frecuencia utilizan conexiones ultra-alta velocidad con los centros de negociación y algoritmos de negociación sofisticadas para explotar las ineficiencias creadas por la nueva estructura de mercado e identificar patrones en el comercio de tercera partes que pueden utilizar en su propio beneficio.

Para los inversores tradicionales, sin embargo, estas nuevas condiciones del mercado son menos bienvenidos. Los inversores institucionales ven caer detrás de estos nuevos competidores, en gran parte debido a que el juego ha cambiado y porque carecen de las herramientas necesarias para competir con eficacia.

En resumen: El papel del operador humano ha evolucionado.

Deben ahora también entender cómo las diversas funcionan los métodos de negociación electrónica, cuándo utilizarlos, y cuando estar al tanto de las que puedan afectar negativamente a sus oficios.

Instalación de competencia Mercado comenzó con la regulación Sistema de Comercio Alternativo de 1998.

Esto se introdujo para proporcionar un marco para la competencia entre los centros de negociación.

En 2007, la regulación del Sistema Nacional del Mercado amplió el marco exigiendo comerciantes para acceder al “mejor precio que se muestra” disponible en un mercado visible automatizado.

Estas normas estaban destinados a fomentar la formación de precios eficiente y leal en los mercados de renta variable.

Como nuevos lugares han competido con éxito para el volumen del comercio, la liquidez del mercado se ha fragmentado a través de estos lugares.

Los participantes del mercado buscan liquidez son requeridos por las obligaciones reglamentarias para acceder a liquidez visible al mejor precio, que puede requerir a incorporar nuevas tecnologías que pueden acceder a la liquidez fragmentado a través de los centros de negociación.

Estas tecnologías pueden incluir tecnología de enrutamiento y algoritmos que re-agregada de liquidez fragmentado.

Dark Pools – plataformas comerciales diseñados originalmente para el comercio de forma anónima pedidos grandes bloques electrónicamente – comenzaron a ampliar su función y comercio pedidos más pequeños. Esto permitió a los concesionarios a internalizar su flujo y los inversores institucionales para ocultar sus pedidos en bloque de los oportunistas de mercado.

El uso de estas tecnologías puede conducir a la filtración de información comercial que puede ser aprovechada por comerciantes oportunistas .

La información se filtró cuando algoritmos electrónicos revelan patrones en su actividad comercial.

Estos patrones pueden ser detectados por HFTS quien luego hacer operaciones que se benefician de ellos .

La competencia por la liquidez se ha animado a los centros de negociación para pasar de modelo de utilidad tradicional, donde cada lado de una transacción se cobraría una tarifa, a modelos en los que los lugares cobran por servicios tecnológicos, pagar a los participantes a proporcionar a los participantes de liquidez y de carga que eliminan la liquidez. Muchos centros de negociación se han convertido en proveedores de tecnología.

Sociedades de valores se han dado cuenta de que a menudo son la parte que paga la tarifa de ejecución de la operación, que es utilizado por los lugares que pagar los comerciantes oportunistas un reembolso para proporcionar liquidez. Para evitar el pago de estas tasas e interiorizar su valioso flujo activo desinformado, especialmente de clientes minoristas, agentes de bolsa también han establecido fondos oscuros. Al internalizar su flujo o, en muchos casos, su venta a empresas de negociación por cuenta propia, pueden evitar el pago de las tasas de comercio que los lugares cobran por retirar la liquidez de sus carteras de pedidos.

La ironía es que en su intento de racionalizar y simplificar el mercado con Reg ATS y Reg NMS, los reguladores han creado lo último mezcolanza de los centros de negociación, nodos de fuga de información, y un sinfín de oportunidades para frontrun ambos bloques pedidos institucionales y minoristas.

Antes de continuar, vamos a echar un vistazo a quizás el concepto más crítico e incomprendido alrededor, una que aboga HFT son bastante contentos de (ab) uso sin entender realmente lo que significa.

Hay más: como hemos explicado de nuevo en agosto 2009 , el término correcto enfocar no es de liquidez, pero Déficit Implementación, también conocido como El deslizamiento, que es el HFTS Toll Collect de los inversores – esto es, en promedio, el costo de difundir y frontrunning.

Déficit de implementación (ES) Costos – compuesto por 2 piezas: Timing Costos Delay – Cualquier costo incurrido en demora entre la decisión inicial (abierto en el día 1) y el Broker Precio de Colocación. Piense en esto como el costo de la búsqueda de liquidez; y Costos Impacto en el mercado – Evolución de precio entre el momento en que el pedido se realiza con el agente y el precio comercial eventual. (Los curiosos para conocer más acerca de los matices pueden hacerlo en este enlace ).

¿Por qué es tan importante la liquidez?

Debido a que va de la mano con el concepto del intercambio moderna, ya que la medida de la liquidez consumado es una variable clave para determinar el successfulness de cualquier lugar del comercio. También sirve para demostrar por qué HFTS nunca operan en el vacío sino en simbiosis explícita con los canjes.

Era Zero Hedge quien señaló en 2012 que HFT es un componente crítico de las fuentes de ingresos de cambio, que van en cualquier lugar entre el 17% y todo el camino hasta el 32%.

Este es el vínculo indisoluble que existe entre la sede y los algos que dominan el lugar, que ha llevado a muchos a sugerir – correctamente – que uno de los principales culpables de la proliferación HFT es el modelo de negocio de cambio dominante, conocido como el modelo Maker-Taker, en que se pague el proveedor de liquidez (en términos prácticos esto significa pagar aquellos que proporcionan liquidez con órdenes límite incluso que las órdenes de límite son meramente órdenes subpenny frontrunning un bloque importante pedido “destellaban”), mientras se carga tomadores de liquidez (los que quitan liquidez con órdenes de mercado). Esto se resume en el panel de abajo.

No importa la razón, una cosa es cierta: el uso de HFT se ha disparado.

Con los mercados de acciones se conviertan en electrónica y los precios cotizados por el ciento (en comparación con los anteriores octavos de dólar), el tradicional “manual”, los creadores de mercado han tenido dificultades para mantenerse al día con las nuevas firmas conocedores de la tecnología. El campo de juego se ha inclinado a favor de HFTS, que usan computadoras de alta velocidad, conectividad de baja latencia y directa de datos de baja latencia alimenta a darse cuenta de alfa oculto … o como algunos lo llaman – frontrunning.

HFTS pueden seguir estrategias activas, pasivas o híbridos. HFTS pasivos emplean estrategias de creación de mercado que tratan de ganar tanto la compra / venta y los descuentos pagados por los centros de negociación como incentivos para la publicación de liquidez. Lo hacen de manera eficiente a través de muchas poblaciones simultáneamente mediante la utilización de todo el potencial de su equipo informático, tecnología lugar proporcionada y modelos estadísticos. Esta estrategia se conoce comúnmente como la provisión de liquidez Electrónico (ELP), o el arbitraje de reembolso.

Estas estrategias ELP también pueden ser detectores de señal . Por ejemplo, cuando las estrategias de ELP se ven afectados negativamente por un precio que cambia la oferta actual / ask spread, esto puede indicar la presencia de un gran bloque de orden institucional. Un HFT puede utilizar esta información para iniciar una estrategia activa para extraer alfa de esta nueva información.

HFTS activos monitorean el enrutamiento de grandes pedidos, tomando nota de la secuencia en la que se accede a lugares. Una vez que se detecta un gran pedido, el HFT será entonces el comercio por delante de él, anticipando el futuro impacto de mercado que suele acompañar a las órdenes de tamaño considerable. El HFT cerrará su posición cuando creen que la orden grande ha terminado. El resultado de esta estrategia es que el HFT ahora se ha beneficiado de los efectos de la orden grande. La preocupación por el inversor institucional, que originó la orden grande, es que su impacto en el mercado es amplificada por esta actividad HFT y reduce así su alfa. Los HFTS más sofisticados utilizan la máquina de aprendizaje y técnicas de inteligencia artificial para extraer alfa partir del conocimiento de la estructura del mercado y el orden de flujo de información .

La presencia ubiqituous de HFT también significa que una de las consideraciones clave al hacer un pedido es “encaminamiento inteligente de pedidos”, que toma en cuenta tales conceptos como el arbitraje de latencia y tamaño del pedido. Esto se simplied furhter en el panel de abajo.

Lo que nos lleva al tema de si todo HFT hace es simplemente frontrunning, legal, ya que puede ser, y permitiendo a las empresas como Virtu publicar “inyección de liquidez”, “negociación” beneficios en 1237 de 1.238 días de cotización. La respuesta – no. Al menos, no de forma explícita. A continuación se muestra la lista completa de las estrategias HFT, desglosados por su impacto en las distintas partes interesadas. Una vez más, al menos sobre el papel, algunas estrategias son beneficiosas si su mayor parte al inversor minorista. La gran pregunta, sin embargo, es – ¿hay tal cosa como un inversor minorista a la izquierda en un momento en que el volumen de operaciones de mercado ha caído a mínimos de la década, y donde HFT comprende ahora la mayor parte del volumen iluminado.

Y si bien en el papel HFT proporciona beneficios, la realidad es que en la práctica las consecuencias de HFT son casi único negativo. Dejando de lado las implicaciones éticas de si uno ve frontrunning como legal o no, los mucho más grandes consecuencias no deseadas de HFT es que se ha hecho centros de negociación inherentemente mucho más inestable y propenso a los accidentes repentinos e inexplicables. Dejando a un lado la caída del mercado HFT-induce más conocido, el 05 2010 “flash crash”, más recientemente, el mercado ha sufrido varios eventos adversos como consecuencia del nuevo entorno fragmentado, con fines de lucro lugar mercado. En algunos casos, estos eventos el resultado de la interacción impredecible de algoritmos de negociación; en otros casos fueron el resultado de fallos de software o hardware sobrecargado.

KNIGHT CAPITAL PIERDE más de $ 450 millones + ONDAS DE COMERCIOS ACCIDENTAL

Un mal funcionamiento de software de Knight causó olas de operaciones accidentales a las empresas que cotizan en NYSE. El incidente causó pérdidas por más de $ 450 millones para Caballero. La SEC tarde lanzó una investigación formal.

GOLDMAN SACHS – $ 10S DE MM + falla técnica IMPACTOS OPCIONES

Una actualización del sistema interno que resulta en problemas técnicos opciones sobre acciones y ETFs afectada, dando lugar a operaciones erróneas que estaban muy fuera de línea con los precios del mercado. Artículos sugieren que las opciones de operaciones erróneas podrían haber dado lugar a pérdidas de $ 10 de de millones. Goldman Sachs dijo que no se enfrentó pérdidas materiales o riesgo de este problema.

NASDAQ – 3 HORAS DE COMERCIO HALT DEBIDO AL NÚMERO DE CONEXIÓN

Debido a un problema de conexión NASDAQ ordenó un alto de negociación de más de tres horas con el fin de evitar que las condiciones de transacción no equitativas. Un error de software aumentó erróneamente mensajería de datos entre Valores de NASDAQ Procesador Información y NYSE Arca hasta más allá de duplicar la capacidad de la conexión. La falla de software también impidió que el sistema de seguridad interna de NASDAQ funcione correctamente.

NASDAQ – TRANSFERENCIA DE DATOS DE PROBLEMAS ÍNDICE DE CONGELACIÓN DE 1 HORA

Un error durante la transferencia de datos causó el índice compuesto Nasdaq a congelarse durante aproximadamente una hora. Algunos contratos de opciones vinculadas a los índices fueron suspendidos, aunque no el comercio de acciones se vio afectado. Funcionarios NASDAQ afirman que el problema fue causado por un error humano. Aunque el mercado no sufrió pérdidas, este mal funcionamiento técnico – el tercero en dos meses – plantea considerables preocupaciones.

Lo que nos lleva a la culminación de 50 años de evolución de la tecnología, es decir, el cambio de relación entre inversionistas y corredor.

Tradicionalmente, los inversores pasaron sus esfuerzos en busca de alfa y corredores fueron acusados de liquidez de abastecimiento. La liquidez podría ser de origen a través del mercado de arriba o la bolsa de valores. La bolsa de valores operó como una utilidad que consolidó la liquidez. Más allá de la generación de alfa, la única decisión de un inversionista fue elegir un corredor para ejecutar sus operaciones. Hoy en día, los inversores están todavía ocupa de generación de alfa. Sin embargo, el proceso de negociación necesario para ejecutar sus estrategias alfa se ha vuelto más compleja. El modelo de utilidad consolidada ha sido reemplazado por un mercado que está muy fragmentado con fines de lucro locales que compiten vigorosamente por la liquidez que se proporciona principalmente por HFTS.

Este nuevo entorno pone corredores en una posición difícil. Ellos tienen una responsabilidad fiduciaria para proporcionar la mejor ejecución de sus clientes . Esto les obliga a invertir en nuevas tecnologías a la fuente de liquidez y defenderse de las estrategias HFT. Y debido a que muchos de estos lugares ahora pagan bonificaciones por la liquidez, que se proporciona con rapidez por HFTS, los corredores suelen dejarse de tener que pagar los honorarios toma activa a la sede. Y, al mismo tiempo que los corredores están incurriendo en estos gastos, los inversores les están presionando a reducir las comisiones .

Estas presiones sobre los márgenes de los corredores están creando conflictos de intereses con sus clientes . Al acceder a lugares con las comisiones de operación más bajos, o intentar rutas orden pasivos de su propia, los corredores pueden reducir sus costos de operación. Sin embargo, estas rutas comerciales no son necesariamente los mejores para los inversores.

Los inversionistas sofisticados exigen ahora la información de ejecución granular que detalla cómo su flujo de órdenes fue manejada por su agente para que puedan asegurarse de que están recibiendo la mejor ejecución. Mientras que los corredores proporcionan informes de resultados globales, los inversores pueden construir un análisis más completo, incluyendo corredor de comparación de rendimiento mediante el uso de la información más granular.

Así que al poner todo junto, ¿cuál es el estado actual del mercado? Irónicamente, cuando uno desnuda todas las campanas y silbidos de la tecnología moderna, todo se remonta a un concepto tan antiguo como el primer mercado en sí – es decir, alfa, o superando al mercado en general.

Con el fin de encontrar alfa oculto, es importante entender primero que los participantes del mercado son con respecto a la utilización de la información. La zona de color gris claro en el siguiente gráfico representa el inversor institucional típica, interpretando el papel de la “avestruz” o “compilador”, ya sea eligiendo ignorar los cambios a su alrededor o para utilizar la información sólo para tareas básicas de cumplimiento. La mayoría de HFTS pertenecen a la etapa azul “comandante” luz; toman el mando de la información que les rodea y se deja guiar su negocio. Aprovechando la oportunidad de la información, y la búsqueda de alfa oculto, requiere una firma para subir las etapas de adaptación.

  • COMPLEJIDAD : Esto mide la sofisticación del uso de la información en la dirección de la acción. Si la información es datos de comercio o suministro de noticias, puede ser objeto de un uso en formas más o menos sofisticados, desde la simple aritmética a los métodos estadísticos complejos, junto con un fuerte entendimiento estratégico. Usos aritméticas tienen por objeto proporcionar no más de las medidas básicas de contabilidad de valores, los volúmenes y las ganancias y pérdidas. Los métodos estadísticos tienen por objeto identificar patrones en la información que se pueden utilizar para guiar el comercio. Comprensión Estratégico introduce la teoría de juegos, anticipando la reacción de otros participantes en el mercado cuando un inversionista emplea una estrategia de comercio en particular.
  • FRECUENCIA : Cada comercio un inversionista presente proporciona una oportunidad para aprender. La recopilación de información de cada comercio, en lugar de unos pocos elegidos, ayuda a dar al inversor una mejor comprensión de cómo esas operaciones pueden realizar en el futuro. El más frecuente el análisis, los más relevantes los resultados será.
  • ITERACIÓN : hallazgos sirven a un propósito sólo si se actúa. La clave es usar la información para orientar las acciones cuyos resultados son luego analizados y los resultados vuelven a aplicar. Esto crea un bucle iterativo continuo que impulsa siempre hacia una mayor eficiencia.
  • AMPLITUD: Compartir conocimientos con objetivos similares (por ejemplo, los inversores institucionales que comercian grandes bloques) podría dar lugar a un proceso de ejecución de la inversión más eficiente para todos los participantes. Trabajando juntos, los inversores institucionales pueden compartir experiencias y datos de aplicación para el bloque, como una utilidad. El resultado de esto podría ayudar a los inversores institucionales de participar defienden contra las pérdidas de impacto de mercado y proteger estrategias propietarias.

Las firmas de HFT probablemente meseta en la etapa 4, “comandante”, ya que son menos propensos a compartir cualquier información en un concepto de utilidad; la ejecución de operaciones es su capital intelectual patentada. Los inversores institucionales, por otro lado, tienen el potencial de llegar a la etapa 5, “optimizador”. Para los inversores institucionales, su capital intelectual propietaria normalmente se encuentra dentro de sus decisiones de inversión, no sus rutas de implementación del comercio. Los inversores institucionales son por lo tanto más dispuesto a colaborar con nosostros a trabajar en contra de las estrategias comerciales que las causan impacto en el mercado.

Independientemente de la disposición de los inversores hacia las estrategias de negociación; aprovechar la tecnología avanzada o de comprometerse a estrategias más tradicionales de comercio, es importante darse cuenta de que el comercio de tecnología avanzada es la realidad de hoy. Los inversionistas deben considerar seriamente la posibilidad de tomar las medidas adecuadas para proteger contra las posibles repercusiones negativas de, así como posicionarse para encontrar el alfa oculto dentro, el mercado de avanzada de hoy.
Así que la conclusión: HFT es frontrunning legal … pero también mucho más. De hecho, al igual que los bancos TBTF, sí HFT ha vuelto tan incrustado en el tejido topológica de la estructura de mercado moderna, que cualquier sugerencias prácticas para erradicar la negociación de alta frecuencia en este punto son de risa, simplemente porque sacar a HFT de un mercado – que en realidad está amañado, pero no sólo por HFTS a nivel micro, pero lo más importante por la Reserva Federal y los bancos centrales globales en la macro – es prácticamente imposible sin un gran reajuste sistémico primero. ¿Cuál es la razón por los reguladores, legisladores y ejecutores serán resoplar, y … terminar haciendo nada. Porque si hay una cosa que los participantes sistémicos TBTF tienen, es el apalancamiento ilimitado a recoger la mayor cantidad de capital debido a estar en una posición de importancia sistemática en un mercado, amañadas o de otra manera.

Por último, si el empuje viene empujar, y el destino de HFT se ve amenazada, ver a continuación, ya que si la presencia de HFT, glitchy como pudo haber sido, llevó a la flash crash mayo de 2010 y el mercado posteriormente inestable que ha exhibido al menos un accidente memorable cada mes, entonces la amenaza de tirar del operador marginal que ahora representa el 70% de todas las acciones del churn y el volumen (si ciertamente no liquidez) tendría consecuencias comparables a la quiebra de Lehman.